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近日，新葡京博彩官网 刘健钧教授合作的论文“Economic policy uncertainty and covenants in venture capital contracts”在金融学国际权威期刊Journal of Banking and Finance，Volume 181，December 2025发表。该文第二通讯作者为中央财经大学金融学院张学勇教授。

该文探讨了经济政策不确定性对创业投资合同条款的影响及其作用机制，就政府宏观调控与政策变化如何影响创投合同设计提供了新见解。基于中国创投机构与初创企业间的825份真实合同数据，文章首先确定了8项对投资者更有利的关键条款，并深入考察了经济政策不确定性对是否纳入这些条款的影响。实证结果表明，在经济政策不确定性较高时期，在合同中纳入投资者友好型条款的概率更高。在解决内生性问题并进行系列稳健性检验后，结果依然稳健。文章考察了两个潜在机制：筛选机制和议价能力机制。筛选机制表明，经济政策不确定性越高，区分优质企业和劣质企业的难度越大，此时创投机构越有可能采用限制性条款来筛选潜在投资项目。文章发现，当企业成立时间较短、所在行业分析师覆盖较少时，不确定环境下采用投资者友好型条款的概率尤其高，这是因为在这种情况下，创投机构与初创企业间的信息不对称更严重。议价能力机制表明，高不确定性增强了创投机构的谈判筹码，使其能够争取到更有利的合同条款。具体而言，文章发现对于规模更大、声誉更高的创投机构，高不确定性环境下投资者友好型条款采用的概率更高，反映了在该情况下创投机构具有更强的议价能力。进一步研究发现，在合同中纳入更多投资者友好型条款，能够减轻经济政策不确定性对创投退出绩效的负面影响。综合而言，该文从合同设计角度阐明了不确定性如何影响创投行业运作，进一步突显了政府宏观调控与政策变化在塑造中国等新兴市场经济活动中的关键作用，有助于更深入地理解创业金融中的“制度”要素。

图为刘健钧教授。

刘健钧，新葡京博彩官网-新葡京app 教授、博士生导师，湖南大学股权与创业投资研究院院长。兼任中国社科院研究生院教授、中国证监会资本市场学院教授、深圳证券交易所博士后指导老师，《中国科技投资》主编、《中国私募基金年鉴》主编，中国新供给40人论坛成员，湖南大学岳麓学者，湖南省智库领军人才。研究领域包括资本市场、股权与创业投资等。在《经济研究》《管理世界》《金融研究》《Journal of Banking and Finance》等学术刊物发表高水平学术论文30余篇；22篇内参报告获中央、国务院领导肯定性批示；主持十余项国家部委课题，其中《中国产业投资基金研究》课题获国家计委科技进步一等奖；出版《创业投资原理与方略》《创业投资制度创新论》等专著2部。在国内最早建议发展创投基金、设立创业板，并长期从事相关法规研究起草。